泰康全系列大降75基点 万能多头惟留平安

2009年“ 开门红”的行业惯例近在咫尺,万能险结算利率却出现了2008
年以来最大面积和最大幅度的“自由落体”。  根据本刊统计,截至2008 年12
月中旬,28 家寿险公司已公布11 月万能险结算利率中,有21 家下调,幅度从10
个基点直至接近80
个基点,并且,当月年化利率在5%以上的,仅有中航三星、平安人寿、瑞泰人寿和友邦四家公司,其中惟有平安尚且是寿险公司的第一梯队。  泰康弃阵  尽管只是当月的结算利率降幅的第二名,但是由于此前在万能险坚守,使得泰康的动作格外扎眼。该公司结算利率公告显示,泰康旗下包括放心理财财富版终身寿险(万能型)、放心理财经典版终身寿险(万能型)、团体年金、稳健理财终身寿险(万能型)、卓越财富(2007)终身寿险(
万能型) 等七、八个系列的万能险产品,在11
月份步调一致地下调至4.5%,较前一个月整整下跌75
个基点,彻底脱离结算利率水平5%
以上的第一阵营,成为当月主流寿险公司当中结算利率降幅最大的一家。  乍看之下,泰康之动作颇令同行费解。  因为,2007
与2008 年泰康的颠覆性增长,驱动的双轮一是投连,二是万能险。尤其是2008
年当投连受股市牵连而滞销之后,万能险几乎就是其仅存的克敌制胜之武器。  中国保监会2008
年1-10 月份的统计数据显示,上半年业务空前井喷的泰康人寿,其在今年1
月份总保费达到87 亿元,甚至超过老牌公司太平洋近6
亿元,并在连续长达半年时间里面远远领先于压制其多年的老对手。  一家寿险公司内部人士透露,高结算利率并不是泰康万能险大卖的唯一武器。根据本刊统计,至少在近一年的区间内,泰康的万能险结算利率水平虽一直保持在行业靠前水平,但一直都不是最挑头的一个。  他指出,与别家万能险通常4%-5%
的初始费用设计不同,泰康万能险产品之特点,其一是期限长,通常为10
年期,其二是初始费用高,达到9%,这使得其相对于别家银保万能而言,有更多可以支付给销售渠道的手续费与激励空间。但在另一方面,由于期限更长,对于泰康而言其在理论上尚且也有摊销上述代价的时间。  有其利必有其弊。  实际上,上述人士称,这样的产品结构设计,相对的高结算利率是其畅行之必要条件,否则投资者的真实回报根本不能拉平。“假若该前提不存在,其产品相对于同业的竞争力大大缩减。”  根据本刊统计,在今年8
月以前,泰康连续数月驻守5.8%
的高位,尚且较明显地领先于除平安之外的所有同业;但在8
月,恰巧在中国保监会提出规范寿险市场发展的当口,其结算利率与同业一道猛砍一刀,降至5.25%
并一直保持到2008 年10
月。尽管,看上去它尚且仍旧是行业的最高水平,但其与同业的差距明显今不如昔。>>>>更多精彩请点击  比如,
在8 月以前, 其领先第二梯队的幅度至少在10-20
个基点以上,而在此后只有5-10 个基点。“这样的差距,跟它比同业高4%-5%-
的初始费用而言相比,已经不构成优势条件。”上述人士称。  同期中国保监会的统计数据显示,下半年泰康人寿保费规模出现明显下滑,其10
月份保费收入为31亿元,相较前一个月负增长25%
以上,重新被新华人寿大比例反超。  而上海保险同业公会的数据亦显示,在结算利率下调的同期,泰康人寿上海分公司万能险销售已经坠至冰点:其在颠峰的上半年几乎每个月都有亿元以上万能险保费收入进账,到2008
年9 月,该公司上海分公司万能险保费收入降至4890.65 万元,10
月份仅570.23万元,到11 月份更是只有少少的313.01
万元。  对此,上述人士称,连续数月万能险保费收入的急剧萎缩基本说明,其老一代的产品已经丧失了先前的绝对市场竞争力。“在这个时候若再死撑相对高位的结算利率,可以说是无谓的牺牲,甚至连保费都换不来。”他说,“调低的理由,一是顺应当下的降息通道,二来,则可以节约子弹。”  还有下调空间  伙同泰康一起跳水的21
家寿险公司,几乎是一水的中小公司。比如,10
月份结算利率还在5.20%的信泰人寿(宝利来两全),11 月下降到4.4096%,
降幅达79.04
个基点,是当月的下调冠军。  此外,此前一直活跃于月度结算利率前五位的太平人寿、生命人寿,前者亦在本月大降55
个基点,其11
月的结算利率已经仅有4.25%,为同期的行业中下游水平;而后者则小幅下调15
个基点至4.65%,绝对水平尚且处于行业中游。至于在2-3 月份还曾经以6.10%
的价码与中国人寿同台对飙的中英人寿,其11 月亦调低当月结算利率50
个基点至4.30%。  其一个结果是,2008 年11
月太平人寿上海分公司的万能险进账已经是负值(-177
万),生命人寿上海分公司为957 万元,而在今年9
月上述两家公司的万能险保费收入尚且还在2500 万和3500
万的业绩平台上。  对此,一位精算人员称,在年中的时候,出于风险控制的考虑,监管层注意到了上半年的万能险结算利率的“竞赛”,之后业内达成的默契是在年底的时候把结算利率都降到大约5%的水平。“但是,在那个时候并没有想到全球的金融风暴,以及随之而来的降息风潮。”他说,“所以,现在看来,由于银行不断降息,5%的水平还是太高。”  事实上,在2008
年4 次降息之后,万能险结算利率所一直盯住的商业银行5
年期定期存款利率已经从最高峰的5.85%一路降至目前的3.60%。换言之,即使在全行业大幅下调之后,目前多数公司结算利率仍高于4%,相对于5
年期定期存款尚且有明显价格优势。  “由于市场普遍预期银行存款利率还要下降,这意味着结算利率还有下调空间。”他说。  不过他指出,正是由于结算利率盯住存款利率不断下调,其分段计息的结算方式即使与同期的定期存款利率相比,竞争力亦大打折扣,“这也是全行业万能险刹车的主要原因。”>>>>更多精彩请点击  平安孤独  在结算利率下调还是不下调这个问题上,8
月以后的泰康一直是被看作是平安之盟友。  原因在于,万能之与两者的保费增长以及随之而来的行业地位,都是至关重要。颇为有趣的是,业内传说的一个版本是,平安人寿之所以在2008
年5
月开始挥金豪赌万能险(尤其是银保),其原因之一,竟然是因为泰康上半年过于猛烈的膨胀势头,令其感受到规模保费绝对优势的岌岌可危。  根据本刊统计,2008
年11 月未有调低结算利率并且再5% 以上的4
家公司中,其余三家都是外资公司,其中中航三星是阶段性的结算利率状元,而瑞泰人寿则是新近进入万能险领域不足半年时间。  事实上,至少在2008
年8-10月整整一个季度中,平安与泰康的万能险结算利率步调完全一致。然而,其同步“作业”的市场果效并不相同。  上海保险同业公会统计数据显示,2008
年11 月,平安上海分公司万能险保费收入仍有接近2.6
亿元,较之前两月减少数百万元左右,但相较2008 年每月不到2
亿元的规模而言,毫无疑问已经是质的增长。并且,在当月,全上海寿险公司万能险全部保费收入仅4.2
亿元左右,平安占据的份额超过六成。  显然,这与泰康的遭遇截然相反。  对此,上述人士解释称,虽然都是万能险,但平安多为期缴,本身就有庞大的续期保费收入支撑基础,而泰康基本上都是趸缴,结算利率下调的影响并不一样。  实际上,来自业内的标准保费口径显示,平安上海分公司同期的万能险标准保费与规模保费数值完全等同,换言之,这意味着,其全部都是10
年期以上的期缴业务。  而同期中国保监会公布的数据亦显示,平安寿险10
月份保费收入相对于9
月萎缩亦超过10%,但其在程度上要远远逊于包括中国人寿、太平洋、泰康等几乎所有的主要寿险公司。  不过,由于平安在2008
年上半年度的保守政策,其近一年以来的年化收益约5.6%,不及诸多二线公司,而泰康人寿为5.7%,为业内之冠。  此外,上述人士称,相比目前的5
年期银行定期存款利率而言,平安现行的结算利率水平超过太多,并且外部的投资环境也根本不支持,所以,这注定不会长久。(丁丁)>>>>更多精彩请点击

外部环境的变化,对于不同的人家,却有着不一样的意味。  实际上,在投资与监管的双重挤压下,万能险整体的保费收入与结算利率出现同步跳水。这对于那些尚且将万能险作为产品线上点缀物的公司而言,并不构成予业务增长上的实质影响,但对于平安、泰康等,万能险已经是保费收入鼎立三足之一的公司而言,这看上去几乎就是明年负增长的预告。  不过,根据本刊统计,尽管包括中国人寿在内有至少20
家寿险公司已经将对应的万能险结算利率下调至5%
以下,但平安和泰康为代表的少数公司,仍然坚守在5%以上,其中,前两者都为5.25%,是同期仅次于中航三星的最高水平。  分歧再现  根据本刊统计,10
月份27 家寿险公司的将近35 种产品中,有14
家公司下调了结算利率水平(见本文附表“万能险结算利率排行榜”)。上月惟一上调结算利率的正德人寿(幸福人寿),本月成为下调结算利率最多的公司,下调60个基点,当前结算利率为4.50%,实际上此前该产品结算利率亦曾多次急涨继急跌(见表1)。而人民人寿(优选两全)本月下调49
个基点,当月结算利率为5.01%,处在本月上游水平,但是其累计年化收益为5.06%,在行业中仅算中游水平(见表1)。  在调低的14
家公司中,瑞泰人寿(稳赢/ 瑞赢)是新近产品,其在7
月产品刚推出时当月结算利率水平为5.40%,8 月上调0.05%,9 月维持不变,10
月下调20 个基点,累计年化收益为5.37%
尚处在行业中游水平。值得注意的是,上述产品尚且是瑞泰人寿进军万能险领域的首发产品,此前该公司仅销售投连产品。  不过,一个异常是,在本次下调名单中,少了前期同样跟风下调的平安人寿和泰康人寿的踪影:而在此前的8
月和9 月,两家公司曾不约而同地将当月结算利率同步下调至5.50%
和5.25%,仅次于中航三星。  根据本刊统计,中航三星(家旺A)在万能险领域曾多次出风头,一度甚至是当月的结算利率冠军,而其自今年年初以来曾一度保持5.85%
的水平,在大面积结算利率下调的三季度该产品的结算利率也维持在5.60%
的高位,其自去年底以来的累计年化结算利率水平则在本刊统计的25
家保险公司中排列第4(见本文附表“万能险结算利率排行榜”),高于平安、国寿等诸多大公司。  而在投连和万能有不错口碑的泰康人寿自三季度开始结算利率掉头向下,8
月9 月分别下调30、25 个基点,10 月维持上月结算水平5.25%,其自2007 年12
月以来的累计年化收益为5.79%,比行业同期平均水平高出100
个基点,是当仁不让的最高水平。  不过,一个作为其收益的扣减因素是,泰康人寿此前贩卖的万能产品,初始费用高达9%,超出同业约4-5
个百分点。换言之,由于高于行业均值的初始费用扣减,导致其真正的本金比例少于前者,若在短期内考虑到上述因素,其相关万能产品之收益将出现相当幅度的折扣。  同样维持上月结算利率的尚且还有中国人寿和平安人寿。其中,国寿于二季度就开始着手大幅下调结算利率,5
月之后就一直在5.00%以下,从8
月开始更是连续三个月结算利率维持在4.05%,基本上是同业当中的下游水平。  有趣的是,平安人寿的步调似乎正与国寿相反:在国寿大举削减幅上调至6%,领跑全行业仨月整。不过,其最终仍旧是未能扛住,在8
月和9 月连续下调合计75 个基点至5.25%
至今。  而这,相对于中国人寿而言,整整高出120
个基点。  各自后果  看上去有些默契的样子是,在本月结算利率大战中,一、二线公司如泰康、国寿、平安、太平等公司在都没有调低结算利率。  根据本刊统计,10
月里全行业万能险结算利率水平已经全面下调5.50%
以下,结算利率在5.00%以上的公司,包括平安、泰康在内仅余6
家(见表3)。即使是最高的中航三星(家旺A)结算利率仅为5.30%, 比起今年1
月的5.85%共下调了55
个基点。  这样的动作,其一个直接的结果,是全行业万能险保费收入急剧滑坡。根据上海保险同业公会数据显示,今年以来上海地区10
月份万能险保费收入仅50874.44
万元,创下今年以来的单月最低保费收入(见图1),相比3 月97348.26
万元。近乎折减一半。  然而,不同的公司所领受到的冲击并不雷同。  典型的对比,是国寿和泰康人寿。前者自2007
年下半年方才推出万能险,但即使是在今年2、3月结算利率狂飙到6.05%
之时,该公司同期的万能险销售亦没有出现外界想象当中的火爆状态。实际上,上海保险同业公会统计数据显示,2
月和3 月,国寿上海分公司保费收入仅649.1 万元和606.1 万元,甚至比1
月份尚且有较大幅度下降,但同期该公司数年以来的拳头产品分红险保费则一路上蹿,令同业望尘莫及。统计数据显示,今年1-10月该公司在上海地区万能险保费收入仅7205.37
万元,而同期的分红险业务收入则高达543539.87
万元!  有趣的是,就是在2-3 月国寿结算利率的颠峰之时,
平安人寿月度年化结算利率不过5.50%,低于前者55 个基点,
但是其同期在上海地区万能险保费收入逼近2 亿元,是前者的30
余倍。  一家二线寿险公司总精算师称,
由于各自业务基础的不同,万能险之于平安业绩规模的重要性,要远远大于国寿。公开资料显示,2008
年上半年,平安人寿万能险保费收入的业  务占比为26%,是仅次于分红险(占比40%)的第二大主力险种  泰康人寿的情况迥然相反,实际上,在结算利率的显著下调的同步,该公司万能险保费收入明显萎缩。今年9
月,该公司在上海地区万能险保费收入为4890.65 万元,而10
月份海地区万能险保费更是仅有570.23 万元。而在万能险飚息大战上演最激烈的2
月以及随后的月份里面,泰康上海分公司月度万能险保费收入一直在亿元规模以上。  中国保监会统计数据亦显示,上半年业务空前井喷的泰康人寿,其在今年1
月份总保费达到87
亿元,甚至超过老牌公司太平洋近6亿元,并在连续长达半年时间里面远远把多年的老对手甩在身后。  然而,下半年泰康人寿保费规模出现明显下滑,其10
月份保费收入为31 亿元,相较前一个月负增长25%
以上,重新被新华人寿大比例反超。  然而,平安的症状与前者有本质上的区别。  一个怪现象是,平安人寿上海分公司10
月万能险保费收入为26500.25 万元, 创下10
月上海地区万能险保费收入最高的公司,比相同水平结算利率的泰康高出46倍之多。  而同期中国保监会公布的数据亦显示,平安寿险10
月份保费收入相对于9
月萎缩亦超过10%,但其在程度上要远远逊于包括中国人寿、太平洋、泰康等几乎所有的主要寿险公司。  “这很大程度源于平安保费收入更大程度上来源于期缴业务,有庞大的续期保费作为稳定的支撑。相反,泰康人寿多为趸交,结算利率下调直接影响新业务和总保费规模。”上述人士称。  对于泰康、平安这两家公司高结算利率水平的市场策略,上述人士称,“这表明,虽然银保形势恶化,同期的投资收益的明显降低,都没有改变他们对万能险市场的占有欲望。”  他指出,泰康相关产品的高结算利率原本是与其高初始费用“配套使用”的定价策略,当下结算利率外部环境的改变,使得其配套效果失灵,其一个可能的结果是,推出替代的产品,并且维持现有产品结算利率的高位运行。  至于平安人寿,其在6-8
月期间曾高调推出万能险夏季促销,动用前期贮备的平滑准备金上调期间结算利率至6.00%,一时招揽不少买主,“这意味着,其结算利率若不保持相对高位,可能会引起不满客户的退保。”  成本投资倒挂  对于万能险而言,结算利率和投资收益始终是不可孤立存在的一对关系。  实际上,即使是在今年上半年结算利率最为活跃的当口,万能险在其投资一端,就已经危机四伏。中金公司于今年夏天发布的研究报告称,受到投资收益率下滑和资金成本持续上升的双重挤压,寿险公司已很难找到合理的利润空间。寿险公司要想摆脱目前困境,只能依靠三种可能性:大幅下调结算利率、债券收益率大幅上扬或国内股市显著上升。“然而,这三种方式的实现在目前看来都有很大的困难。”  而就在彼时,银行3
年期和5 年期定期存款税后利率分别为5.13% 和5.56%,7 年期和10
年期国债收益率分别仅4.61%
和4.47%,换言之,在国债投资商,同期收益高于银行3-5
年期定期存款税后利率的万能险,压根无法获得一丁点利润空间。  不过,同期的7
年期和10 年期企业债收益率分别为5.95%
和6.04%,略高于前者,但中金公司仍旧认为,“企业债能为寿险公司提供的利润空间有限”。  实际上,在中金报告的演示中,平安6
月份高达6% 的月度结算利率水平,已经远远高出同期的10
年期国债收益率曲线,并在其上方与10
年期企业债收益率曲线相交。  大概出于同样的逻辑考虑,中国平安在高调宣布上调结算利率的同时,其宣扬的亦不是其同期的保险资金投资收益,而是其前期累计的巨额平滑准备金实力。  然而,由于降息周期的不期而至,原本就不乐观的债券,其收益率在9
月以后进一步走低。  公开资料显示,11 月底,7 年期和10
年期国债收益率已经分别跌至2.97% 和3.04%(见图3),而同期的7 年期、10
年期、15
年期企业债收益率也分别仅4.22%、4.44%和4.69%(见图4)。相较于同期泰康和平安5.25%
的结算利率、或者同期3、5 年期定期存款利率,多有100
个基点以上的缺口。  一位投资界人士称,由于处于明显的降息通道,目前,各类债券的价格撩人,但是收益率相比于6、7
月份却在下调。一般来说,交易型的投资者更关注价格,而如果是持有到期,收益率则是根本。他指出,对于保险公司这类机构,其万能险的投资更是讲求长期,一般而言都会选择持有到期,如果选择交易套现,则还需要买入新的债券,面临的可能是更低的收益率。  不过,他指出,对于保险公司此前收进来的保费收入,应当都已经即时地做了国债或企业债等资产的匹配,所以对存量部分业务的收益影响并不大,但是对于新业务而言,无论用现今何种债券作匹配,都意味着当其“倒贴”。  “就算考虑到前期的平滑准备金释放因素,结算利率与国债、企业债的倒挂关系,肯定不能长久。”他说。(丁丁

这是一场因统计口径变更而引发的“谜案”。

中国保监会统计数据显示,2011年度,整个寿险行业全年实现原保费收入9560亿元,相比前一年的10501亿元显著滑坡。

甚至,这一块已经“缩水”的蛋糕,在这一年似乎也切分出与以往不那么相似的比例。

按上述统计口径计算,2011年度主要中资寿险公司市场份额相比过去出现明显变动:相比2010年,中国人寿保费收入3183亿元,市场份额大幅飙升1.6个百分点,刚刚上市的新华保险(601336,股吧),以及太平洋人寿同期亦有近1个百分点的上升,多年以来以绝对保费优势甩开第三名的中国平安(601318,股吧)寿险,却几乎要被新华和太保“咬住”——全年保费收入1190亿元,领先后两者不到250亿元,整体市场份额同比骤降2.7个百分点。

更激烈的“剧变”,发生在曾经与新华并驾齐驱许多年的泰康人寿。上述统计数据显示,泰康人寿全年保费收入约680亿元,相较新华近950亿元的体量落后将近270亿元!甚至因此,泰康多年以来第一次痛失寿险前五之位,被人保寿险取而代之。

2011,果真如此颠鸾倒凤?

悖论

在没有截然相反的证据可以驳倒既定结论之前,一个逻辑上的死结仍然无法解开:对于动辄坐拥数千亿甚至上万亿资产规模、每年千百亿保费收入进账的巨头们而言,在短短一年之内市场“蛋糕”剧烈洗牌如斯,当是一件几乎不可能的事儿。

行业内的人都知道的是,因为市场主体的增加,以及部分公司的激情增长,寿险两大巨头中国人寿和中国平安的确面对市场份额被蚕食的压力,但相比中国平安而言,第一大巨头中国人寿因其身躯更为庞大、个险基础更加薄弱,其增长压力更甚于平安。

而后者,甚至在2010年的1月份开门红期间创下过同比59%的惊人增速!同期的中国人寿同比增速不过14%——这种增长对比,并不是某一特殊时间节点的切片。

2011年,受同期加息及上调存款准备金率等货币政策影响,包括平安在内的大小寿险公司的确身陷低增长困境。但上市公司中国平安公告数据显示,平安寿险1月和2月累计保费分别同比增长20%和19%,整个一季度开门红期间的同比增速则为26%,相比2010年同比增速不过3个百分点之差。

就在同一时期,在2011年市场份额大幅上升1.6个百分点的中国人寿,相比2010年甚至遭遇更大的增长危情:一季度同比增速为5%,相比2010年12%的同比增速腰斩有余。